一、评级行业
1.1.评级的定义
根据“Rating”在维基百科上的定义，“A rating is an evaluation or assessment of something, in terms of quality, quantity, or some combination of both.”，意思就是评级是指从质量、数量或两者结合的角度对某物进行评价或评估。所以，广义评级可以包括大学排名、城市排名、行业内企业（比如医药行业）的评级。而狭义上来说，评级是分析师或评级机构分配给股票或债券的一种评估工具。究其根本，评级的目的是衡量被评标的物的所处水平。而对于金融市场来说，评级的目的则是衡量被评标的物的投资机会水平。
1.2.评级的分类
首先，根据信用评级的广义定义，将评级分为两大类。第一类是评价，给被评对象出具明确等级，第二类是给出一个基准，像是指数上就有“跑赢指数”、“与指数持平“、”落后指数“类似的评估，或者是参考某个指标对被评对象们进行排名。评级最主要的表现形式是以评价为主，对此有更为具体的分类。根据不同的目的，可以将其分为四个大类。第一大类是信用评级，其主要目的是为了评估被评对象的违约率。
其具体的应用场景可以分为资本市场、商业市场和消费者市场。第二大类是ESG/CSR评级，其主要目的是对被评对象的可持续发展性的一个评价，包括对企业、基金、债券等。其中由于ESG/CSR报告的复杂性，因此为了方便投资者还派生出了ESG/CSR报告评级。
第三大类是股票基金评级，其主要目的是对被评对象的未来股价或是基金收益的走向作出评价。第四大类则考虑成长性的行业评级，像是医耘科技就是专注于对医药行业的细分领域进行动态的投资评级。其他类型则是包括服务于小众爱好的收藏品评级。
图1:评级的分类
资料来源：华医研究院
1.3.评级行业的壁垒
1. 服务质量。
评级结果的准确性是很重要的一个指标。优秀的评级机构往往有很多优秀的模型来对不同行业不同社会情境下的评级对象进行较为客观的评价。在经过市场的选择下，准确率高的评级机构会脱颖而出，成为客户的首选。
2. 声誉积累。
新参与者通常没有足够的声誉来与现有机构竞争。新参与者需要很多时间才能被市场承认是一个良好的、值得信赖的信息提供者。考虑到营销组合用于增加市场份额的主要工具是产品的质量,因为评级表示非物质的服务,它的价值取决于评定等级的可信度和评级对可能感兴趣客户的有效性。
3. 规模经济。
事实上,一个为现有客户做的关于发行物的评级费用通常是低于新客户的。储蓄本质上是相关信息的收集过程,理论上提供的服务价格可以更低来增加客户满意度。在这种情况下，新参与者不能和现有评级机构进行价格竞争来增加其市场份额。因为其他条件不变,新的机构对于现有机构而言，边际利润会降低。此外,通常旧的评级机构随着时间的推移由于并购扩大了机构规模。因此现有评级机构通常更能享有规模经济的更大优势。
二.信用评级
2.1. 信用评级的定义及分类
信用评级又称资信评级是一种社会中介服务，是指信用评级机构对影响经济主体或者债务融资工具的信用风险因素进行分析，就其偿债能力和偿债意愿作出综合评价，并通过预先定义的信用等级符号进行表示，为社会提供资信信息或为单位自身提供决策参考。
图2：信用评级的分类
资料来源:华医研究院
2.2. 商业模式
信用评级的盈利模式主要分为三大类。第一大类是评级费用，主要的收费对象是发行人，包括发行方和发行机构。投资人收费的模式并不是目前市场上的主流模式。第二大类是咨询费用，帮助企业获得能高分数的评级。第三大类是订阅费用，主要是为会员带来最新的评级数据。
图3：信用评级机构的盈利模式
资料来源：华医研究院
结合国内外优秀企业的发展过程总结出以下关系。在企业的评级服务逐步扩大后，企业会形成自己的数据库，通过这个数据库可以衍生出两大类产品，一类是市场资讯，主要包括数据、分析市场的研究报告和第三方研究报告等。另一类是针对投资人，投前或投后的项目给到风险提示。
数据库和评级服务也会进一步的衍生出解决方案，解决方案从大类上来说包括信用风险管理和数据管理，更具体的则像是模型和估值定价等服务。然后一些平台还会衍生出学习平台，起到教育市场的作用，像是惠誉就是其中一个非常成功的案例。另外，对于一些在市场资讯上做的好的公司，还会因此开发出指数服务等。
图4：信用评级机构的业务线衍生关系
资料来源：华医研究院
2.3.盈利模式
在市场机制和监管机制完备的情况下，投资者付费与发行人付费这两种制度安排各有优劣势。目前，发行人付费模式占主流的现状是评级行业长期发展以来市场各方综合参与选择的结果。
国外的信用评级机构是以发行人付费为主，为了保障评级的独立性会采取一系列的措施，如在信用评级分析师团队和商务拓展团队间建立间隔的防火墙制度，以及通过市场声誉等手段来避免评级虚高的问题。中国目前市场上大部分评级机构依然是以发行人收费的盈利模式为主，但在政策上，目前正在积极试验投资人付费的形式。
图5：盈利模式优缺点对比
资料来源：华医研究院
2.4.信用评级的市场规模
整体来看，经过二十多年的发展，国内评级行业对促进我国债券市场的发展和风险防范发挥了积极作用，但仍处于初级发展阶段。我国信用评级业务一直跟随债券市场而发展。到2020年，我国有公开主体评级的信用债券发行额达到35.07万亿元，有公开债项评级的地方债发行额达到6.44万亿元。我国信用评级行业的持续运营和发展，对于我国债券市场规模化、多元化、国际化、创新性、包容性发展起到积极作用。
根据数据显示，我国信用评级机构市场规模由2015年的20.1亿元增长至2019年的66.3亿元。随着政策持续利好，我国资本市场信用化程度不断加强，预计2024年我国评级机构市场规模将扩大到152.3亿元。
图6：2015-2024年我国信用评级机构市场规模及预测（单位：亿元）
资料来源：公开资料，华医研究院
2.5.竞争格局
我国债券市场信用评级行业以1988年上海远东资信评估公司成立为标志性起点，目前发展成为以中诚信国际、联合资信等为代表的中资信用评级机构为主，以标普信评等外资信用评级机构为辅的多家市场主体竞争格局。下表中，前七家有同样的评级资质，中债资信是唯一一家只做投资人分析的公司，另外两家分别是2019年新进入中国市场的标普(中国)和惠誉博华。穆迪虽然没有在中国境内承接个人业务，但他在中诚信中占有30%的股权。
图7：2020年十家信用评级业务机构业务量
资料来源：各公司年报，华医研究院
2.6.市场前景
短期来看评级机构可能在收入、评级技术改进等方面都有一定压力。但有压力才有动力，未来随着相关政策的落地，以及各项配套指引的完善，评级机构的生存发展将更取决于投资人的认可，会更加重视“声誉机制”，这有助于行业更加重视评级质量和产品服务，形成良性的行业竞争，推动评级行业在评级方法、模型等方面的不断完善，更好的发挥风险揭示及定价功能，满足资本市场信用服务新需求，从而推动信用评级行业健康发展。
3.1.ESG/CSR评级行业的定义及发展
ESG是英文Environment (环境)、Social (社会)和Governance (治理)的缩写，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务的投资理念和企业评价标准。基于ESG评价，投资者可以通过观察企业ESG绩效，评估其投资行为和企业（投资对象）在促进经济可持续发展、履行社会责任等方面的贡献。
CSR指的是企业社会责任（Corporate Social Responsibility, CSR）。CSR评级主要第三方独立机构对企业在社会责任或可持续发展性出具的评价。
图8：中国内地及香港主要ESG政策和举措的时间线
资料来源：摩根大通，商道融绿，香港证券交易所，联合国，中国人民银行，香港证券及期货事务监察委员会，以及其他监管机构，华医研究院
3.2.商业模式
图9：ESG评级机构的盈利模式
资料来源：华医研究院
3.3.ESG/CSR行业分析
►资金端：海外ESG投资的出现是市场驱动的结果，得益于投资人ESG意识的提升，同时相关自律组织的成立也起到了有效作用，共同带动了ESG投资的发展。
同时随着近几年全球对气候、环境和社会等问题关注提升，相关基金投资规模也得到快速增长。海外理念的传播、外资逐步进入中国以及中国自身提出双碳目标的大背景下，境内ESG投资或将迎来快速发展，但是在这个过程中仍需要具体政策来推动。
不仅仅是在资金端，也可在资产端对相关评级与信息披露进行规范化管理，使得市场更加透明，从而吸引更多资金进入。从境内情况来看，目前已经有部分机构开始开发基于ESG评级的指数产品，未来基于此类指数的投资基金规模可能也会看到相应增长。
►资产端：资产提供方角度来看，随着ESG资金的增长，发行人为了吸引更多的资金主动选择进行ESG评级的动力也在增强。同时评级机构主动对企业进行ESG评级覆盖也会给资金端提供明确的投资指引。
►ESG评级：基于以上路径探讨和分析，ESG评级在未来将会成为促进市场发展的重要一环，相关业务模式也需要各市场参与方共同探讨。境内来看，中债已经建立起相关的评级框架，其余评级公司比如中诚信也开始进行ESG评级业务。
图10：国内外ESG投资和评级发展路径
资料来源：中金研究院、华医研究院
2010年以来，全球ESG投资进入高速发展阶段。截至2021年7月底，已经有4222个机构自愿签署执行联合国负责任投资原则UNPRI，签署者所管理的资产规模超过100万亿美元。签署者中资产管理者3126家，资产所有者637家，服务提供商459家。
从总投资规模来看，2020年末全球可持续投资资产规模已达35.3万亿美元，较2016年增长54.6%。
图11：UN-PRI签署机构数量与资产规模
资料来源：wind
近年来，A股上市公司对ESG相关内容的整体披露情况整体向好。2018年，是沪深A股上市公司社会责任报告应规披露第十年，十年间A股新增上市公司2000家，增幅达到134%。据数据统计，社会责任报告信息披露增长为129%，低于市场规模增速，每年平均新增48家上市公司披露年度社会责任报告。
图12：2009年-2018年A股上市公司CSR报告披露数（单位：份）
资料来源：新浪财经
据数据统计， A股市场上上市公司2017年度企业社会责任报告披露率为23.65%；披露数量相较于去年增加6.59%，低于去年同期7.20%；从2010年开始，A股企业发布ESG报告比重保持在四分之一的较高水平。
图13：2006年-2017年我国社会责任报告披露情况
资料来源：新浪财经
3.4.发展前景
目前，国内ESG投资发展还处于初期阶段。未来，随着中国资本市场国际化的不断发展，相关的政策制度和评级体系不断完善，认可、参与和遵守的群体不断增多，我国ESG有望获得快速发展。
有分析指出，普及ESG投资的相关知识将成为下一阶段的重点工作。近年来，中国债券投资基金业协会多次举办国际研究会、主题论坛，开展基础调查，倡导ESG理念与实践，在国内ESG投资理念和实际肠道方面扮演了积极角色。虽然ESG开始得到金融业的重视，但总体上还处于发展的初级阶段，加上负责任的消费机制更待时日，因此CSR的成熟道路还很漫长。
随着我国A股被纳入MSCI、富时罗素相关指数，ESG原则将对我国资本市场的资源配置活动产生实质性影响。ESG不仅能够推动资产管理行业深化信义义务，提升投资中的道德需求，改善投资者长期回报，促进资本市场和实体经济协调健康发展，也是“创新、协调、绿色、开放、共享”发展理念在资产管理行业落地的有效载体。
四.投资评级
4.1.投资评级的定义及分类
投资评级是经纪人给客户提供的投资建议，以帮助他们做出买入、卖出或持有什么证券的决定。有的经纪人可能根据自己对公司和市场状况的分析来提供这些建议，而有的则依靠为经纪商工作的分析师的建议。投资评级可能反映的是券商的一致意见，也可能是某个经纪人或分析师的意见。
（一）股票评级
股票评级是指通过对发行公司的财务潜力和管理能力进行评价从而对有升值可能的股票给予高的评级的行为。主要参考的指标有每股盈利（EPS）和市盈率（PE），直白的说，股票评级是对股价本身的未来走向作出判断。
（二）基金评级
基金评级研究是微观，是针对行业里的每一只基金展开的，评级其实也是一种绩效评估。根据结果表现形式不同，主要分为证券投资基金评级和私募股权投资基金排名。
4.2.商业模式
许多证券公司会及时更新公开他们对标的物的投资评级结果，而更对于出具这个结果的解释的详细报告，也可以称之为投资意见或建议，是券商提供给客户的服务项目之一。这些建议通常需要客户付费后才可以获得。客户可以在他们的定制账户中收到这些建议，券商通常也会通过即时信息或者其它方式告知客户。
5.1.成长性评级的定义与分类
成长性评级主要服务于一级市场，对行业的细分赛道和早期项目，在可能没有盈利性指标下，参考团队、产品、战略等一系列指标，对其未来的成长性作出评价。虽然成长性评级也是服务于投资，但其与上节提到的投资评级的差异在于投资评级重点考察的是盈利的稳定性，而成长性评级很多的侧重于企业的团队和产品的未来市场。目前来说，大部分的评级对象都是处于早期的企业，因此很多企业并未开始盈利。在目前的市场上，此类评价并不多见，很多都是出现在投资机构内部，并且这些信息并不流通。
（一）行业评级
行业评级是对整个赛道进行分析，最后出具一个客观独立的投资意见。具体来说，评价的内容是真实的陈述出行业目前的问题和未来发展上值得关注的方向等内容或是值得投资的一系例原因。
（二）企业成长性评级
企业成长性评级是对初创公司、未上市的企业等，更多的考虑团队、产品等指标，对其未来的成长性进行评级。
5.2.商业模式
对于做成长性评级的公司来说，非上市公司的信息库完整性是最重要的。从信息库拓展到全面的行业新格局的分析以及对企业成长性的动态跟踪评级。这三大块服务内容最终都是服务于咨询业务，需求的客户包括政府部门、银行、从事投资的个人投资人或是私募股权机构、招商园区以及一些金融平台。
图14：成长性评级的应用场景
资料来源：华医研究院
图15：成长性评级机构的盈利模式
资料来源：华医研究院
6.1.指数服务的定义
指数，经济学概念，从指数的定义上看，广义地讲，任何两个数值对比形成的相对数都可以称为指数；狭义地讲，指数是用于测定多个项目在不同场合下综合变动的一种特殊相对数。根据某些采样股票、电子现货或债券的价格所设计并计算出来的统计数据，用来衡量股票市场、电子现货或债券市场的价格波动情形。电子现货之家有相关介绍。
在市场上，指数可以被当作一个衡量的标准，很多股票、基金在描述其盈利性时会与一些特定的指数产品作为比较对象。
6.2.商业模式
图16：指数服务机构的盈利模式
资料来源：华医研究院
图17：指数服务机构的细化服务
资料来源：华医研究院
7.1.市场资讯的定义
资讯市场指资讯交易的平台。在资讯市场中，人们交换资讯时，会将其视为权力工具或是拿来交换更高价值的资讯。相对的，当新科技大大降低了创造资讯和传播资讯的费用时，传统的资讯市场的领导者，像是报纸、百科全书将要失去其地位。他们也指出资讯市场不像教科书竞争市场，有很多厂商提供类似的产品，因此没有能力去影响价格。
图18：金融信息终端Capital IQ、FactSet、Bloomberg和Refinitiv Ekion对比分析
资料来源：中金研究。注：ASV为年度订阅量（Annual Subscription Value）；数据为2019年数据
八、排行榜
8.1.排行榜的定义
榜单是对某一相关同类事物的不一样的反映。众所周知的一些榜单就有福布斯、胡润。
对于私募股权基金，通过也是通过排行榜的形式来做评价。由于国内外还没有完整地出现股权投资相关评级的成熟成果，目前国内比较常见的排行榜的形式。目前，国内比较有影响力的两家公司是清科公司和投中公司。
8.2.商业模式
各公司制作榜单并不以盈利为目的，其主要目的是扩张公司产品影响力，从而获得更高的盈利。
像对于福布斯来说，财富榜只是其财经杂志中的一个板块，但可以帮助他们增加杂志的发行量和知名度，并且吸引更加优质的广告资源。而对于投中网来说，榜单的设立是为了宣传他们的投资平台和研究所，吸引更多的用户并且在市场上打响知名度。
1.信用评级
从美国这个相对成熟的债券评级竞争市场来看，先发的公司可以像标普一样运用自己的信息优势将商业版图从信用评级领域拓展到更多领域，而后起的公司的切入点则可以从大公司不怎么涉猎的小市场上先站稳脚跟再做横向拓展。
我国现在还处在早期，从第一家评级公司的成立也不过三十余年的时间。国内目前的竞争市场虽然看似中诚信和联合资信占据一个较大的市场份额，但其实各家公司在业务上平分秋色。面对评级工作对外开放，进行取消债务融资工具的强制性试点工作等一系列变化的政策，未来几年将是信用评级市场需求的重塑期、评级机构转型期和洗牌期。
2.ESG/CSR评级
从全球层面来看，负责任的投资机制还处于发展初期，而负责任的消费者机制则需要更长的时间来培育。ESG/CSR的评级还非常早期，即使是先发的国际市场也还没形成成型。主要原因是是整个信息披露市场还不健全，但其上游的ESG投资理念非常的火爆。
虽然ESG投资相关的理念出现已经有段时间，但真的跑出来的企业并不多，境外的国际大企也是在近几年成立自己的部门，并通过收购一些专注在ESG领域的小公司来扩大自己的版图。由于ESG的三大概念涵盖的内容很多，并且不同公司之间参考的指标数量和比重都不相同，所以很多结果之间不存在可比性，甚至对待同等标的物的结果可以说是毫不相干。
目前，对许多企业来说，建立一套完整、高效的评级体系是在市场上站稳脚跟的最快做法。
3.指数
指数的创立需要依托交易所庞大的数据库。因此，全球较为知名的指数公司大多都是交易所旗下，像是富时罗素，剩下的通常需要获得交易所的行情授权，然后依托自己的强大的信息来源才开始有涉猎指数服务，像是标普和晨星。
出品方：华医研究院
作者：施晓妍
编者：郭耀程
医耘科技致力于以大数据提供医疗全产业链服务。公司的10C业务包括医疗健康产业市场营销服务、金融科技方案服务、产业咨询服务、品牌及商业运作等，致力于以大数据评价体系，助力企业全发展周期的成长和增值。旗下华医研究院是国内极少数一级市场医疗投资研究院，也是国内医疗投资全景图的界定者。专注医疗产业6大板块、36个子行业以及180+细分领域，拥有行业领先的企业成长性价值评价体系，经过多年的研究积累，研究院已拥有上万家大健康企业的经营数据，并长期保持互动，实时更新企业最新动态，已成为国内领先的医疗健康企业大数据研究机构，被业内人士称为医疗大健康领域的标准普尔。
微信扫一扫
关注该公众号
